Мошенничество, связанное с подделыванием менеджерами финансовых результатов компаний, старо, как мир… точнее, как фондовый рынок. На самом деле, почти ни одна корпорация не обходится без особых манипуляций с бухгалтерией, они есть у всех, просто в разных масштабах. Зачем? Как минимум для того, чтобы:

• Искусственно занижать налоги
• Скрывать серые источники доходов
• Пускать пыль в глаза инвесторам, чтобы накачать акции и потом их слить

Когда крупные обманы вскрываются, это вызывает широкий общественный резонанс. Причём компания может не отделаться лишь падением акций и недовольством инвесторов. Ведь самое страшное – это наслать на себя гнев регуляторов. Расскажем про пару самых громких кейсов:

• Дело Enron. Это американская энергетическая компания, банкротство которой в результате масштабного скандала стало одним из крупнейших в истории. Компания фальсифицировала отчётности, используя новые стандарты учёта «по рыночной стоимости». В нескольких словах, она признавала сразу всю прибыль от долгосрочных контрактов, деньги по которым должны были поступать годами. Так завышалась выручка, в моменте её CAGR составлял 65%. Кроме того, Enron насоздавала кучу подставных компаний, в которых как под ковром прятала свои убытки и неэффективные активы. Схема довольно простая и, можно сказать, классическая: извратить стандарты учёта, подкупить аудиторов, прятать улики под сотни компаний-пустышек. Но на этом можно продержаться от силы несколько лет. В итоге в 2001 году обман раскрылся, а капитализация 7-й по величине компании США обернулась в тыкву.

• Theranos. Элизабет Холмс, основательницу компании, называли самой многообещающей молодой предпринимательницей. Ожидалось, что её технология станет революцией в диагностической медицине. Прибор разработки Theranos должен был по 1 капле крови делать полный анализ состояния здоровья и передавать результаты напрямую лечащему врачу. Это сильно ускоряло и удешевляло бы диагностику: ни лабораторий, ни длительных исследований. Всё было хорошо, только вот технология не работала. Приборы выдавали ошибочные результаты, Theranos начала использовать разработки сторонних компаний без их ведома (в т.ч. Siemens). А порой анализы вообще проводили в других лабораториях, выдавая их за свои. Инвесторам подсовывали липовые отчёты с завышенными результатами. Компания огородилась мощной стеной из юристов, угрожая бывшим сотрудникам и журналистам длительными судами и разорением, если начнут «копать» куда не надо. Тем не менее, спустя 10 лет надувания пузыря журналисты вытащили всё на поверхность. Компания, оценивавшаяся в 9 b$, ушла в небытие. Её основательница села в тюрьму. Инвесторы смогли отсудить около 121 m$ ущерба, но это копейки в сравнении с объёмом вложений.

• Worldcom. В период бума телекоммуникационных компаний была одним из главных представителей отрасли, на уровне с AT&T и Verizon. Было бурное развитие, агрессивные поглощения конкурентов (с таким же агрессивным ростом долгов), бешеный рост капитализации и доходов. Но вдруг наступил обвал доткомов. Кризис и снижение расходов на IT побудили Worldcom пойти по «кривой дорожке». Менеджмент занялся фальсификацией отчётов. Использовались резервы для занижения расходов, искусственно завышались доходы. Забавно, что аудитом отчётности Worldcom занималась та же компания, что проверяла Enron. В конце концов Worldcom признала, что в 2001-2002 завысила прибыль на 3,9 b$. Эксперты же оценили общую сумму мошенничеств в период 1999-2002 в 79,5 b$. В итоге инвесторы в результате банкротства и обнуления капитализации потеряли более 180 b$, а активы Worldcom по дешёвке скупила Verizon.

Как учиться находить махинации в отчётностях?

Хотелось бы вас приободрить, но если вы не мажоритарий, управляющий хедж-фондом, или не работаете в агентстве с огромными аналитическими мощностями, а просто частный инвестор, то это крайне трудно. В честных руках отчёты – помощник инвестора, но в руках жуликов они становятся смертоносным оружием. Манипуляции рано или поздно, но раскрываются. Однако это может занять месяцы и годы, в результате чего пострадают десятки тысяч акционеров. Но всё-таки есть признаки манипуляций, которые можно распознать, если внимательно читать отчёты:

• Эмитент ссылается в своих отчётах на множество других фирм, информации о которых в открытом доступе почти нет. Скорее всего, это подставные пустышки, используемые в корыстных целях
• Компания занимается агрессивными слияниями и поглощениями, при этом не раскрывается (или слабо раскрывается) то, на какие проекты идут траты (и в каких размерах)
• «Инновационный» продукт компании, который является основой её бизнеса, почти никак не фигурирует в реальной жизни. Нет свидетельств его успешной работы (помимо рекламы и отчётов самой компании), его не применяют массово. Помимо Theranos, яркий пример – Nikola, которая, по некоторым данным, на презентациях своих грузовиков использовала макеты.
• У компании не бьются между собой основные статьи отчётности. Например, согласно отчётам, выручка и прибыль растут как на дрожжах, но при этом бизнес грязнет в долгах. Либо денежные потоки слишком сильно разнятся с P&L. Это не обязательно говорит о манипуляциях, но вызывает подозрения.